投资实战

2023-08-08

投资理财

7450 words

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2023

2023-08-08 review 字节

当下互联网风头最盛的公司是字节。字节深度参与的领域有：新闻资讯 (头条)、短视频 (抖音)、电商、本地生活、办公软件 (飞书)。对手的公司有：

新闻资讯：微博 (108 HKD)、网易新闻 (168 HKD)、腾讯新闻 (334 HKD)
短视频：快手 (66 HKD 从400跌下来的)
直播：虎牙 (3 USD 从30刀跌下来的)、斗鱼 (1.16 USD 从20刀跌下来的)
电商：拼多多 (85.6 USD)、阿里 (93 HKD)、京东 (148 HKD 从280下来的)、SEA (40 USD，从360USD下来的)
- 2022，抖音去年电商交易总额（GMV）达2080亿美元（约合1.41万亿元人民币），同比增长约300%。抖音从0到万亿元GMV，用了10年、用了13年、也花了近5年。如今抖音GMV破万亿元，距离抖音电商部门成立，仅仅2年。
本地生活：美团 (140 HKD) 、携程 (315 HKD)
- 2022，抖音生活服务最终完成了大约770亿的GMV；36Kr报道，2023目标GMV翻倍至1500亿，抖音生活服务与美团正面交锋。抖音的野心很明确，它要全面进入本地生活市场，连接消费者与商户、承接商家的营销需求。
- 2022年Q2至Q4，美团核心本地商业业务的利润率分别在22.46%、20.12%以及16.60%，全年来看该部分利润率为18.35%，较2021年的13.77%，增长了近5%。
- 2023，抖音生活服务上半年支付 GMV（交易总额）超 1000 亿元，主要由到店业务（含到店餐饮、到店综合）与酒旅业务贡献，不足美团相同业务 GMV 的 1/2。LatePost此前提到，抖音生活服务 2023 年到店 + 酒旅业务 GMV 目标为 2900 亿元，十分接近美团2021年相关业务的数据。
- 2023，为与抖音、饿了么竞争，据悉今年美团在到店以及外卖业务上将不追求利润的增长。美团曾利用自己作为高频消费应用的优势进入酒店市场，侵蚀了携程的市场份额。现在，它终于遇到了一个与其野心相当，且愿意投入巨大人力的对手。
办公软件：钉钉、企业微信、金山WPS
- 大环境不好，企业利润低，付费意愿不强是一个方面；飞书本身也没有什么遥遥领先的技术或者产品壁垒，太容易被抄袭是另个方面；再一个就是国际化的路上，困难重重，我认识的一些外企的朋友，表示外企只认微软不认别的。

就目前的形势看，字节没有发力，或者投入不是很多，或者成绩不是很好的领域：支付、云计算、游戏、社交。对应的公司有：

支付：微信支付、支付宝、云闪付
云计算：阿里云、腾讯云、华为云
游戏：网易 (168 HKD)、腾讯 (334 HKD)、米哈游 (未上市)
社交：微信、QQ

中国TOP10市值的互联网企业分别是腾讯、阿里、美团、拼多多、京东、网易、百度、快手、贝壳、小米。

小米本质上是硬件制造商，算不上是互联网公司。贝壳是房地产相关公司，行业极度不景气。在国内，拼多多和美团在社区团购领域展开了激烈的竞争；拼多多旗下Temu还在海外拓土开疆，竞争对手是Amazon、Tiktok、Shopee、Ali速卖通、Lazada等。

阿里能赚钱的就是电商、云计算和蚂蚁。在反垄断处罚后，开始分拆。简单分析：

电商基本盘不稳，淘系电商被拼多多和抖音吃掉很多份额。
阿里云面临激烈竞争；民企整体低迷，云计算成为了2G or to 国企的生意；不可能爆发性增长。
蚂蚁已经分拆出去，打算独立上市，给阿里带来的收益有限。
其他的子公司，都是赔钱货，没一个能打。

从逆向投资的角度看，在互联网行业，凡是字节深度参与的领域，我们都不投。

芒格说，投资机会分为三类，YES、NO、TOO HARD。这类公司大部分是too hard类型，不知道鹿死谁手。字节没有深度介入的领域，有选择性的投。可选的公司有：

腾讯：腾讯新闻、企业微信不是腾讯的基本盘，社交是腾讯的基本盘，收入的大头还是靠广告、游戏和金融。
网易：网易新闻不是基本盘，主营是靠游戏。

总体上讲，字节在游戏领域没有突出的建树，社交没有做起来，对腾讯、网易的威胁相对小，有投资的机会。

操作：无，继续持有腾讯

2023-08-10 医药反腐

医药反腐，全行业哀鸿遍野。如果大致预判底部，在左侧完成医药龙头建仓，也是不错的投资机会。

例如迈瑞医疗，它的销售费用只有15%，很健康；而且它的产品同样受到欧美国家的欢迎，国外营收几乎占了总营收的四成。这样的企业，如果反腐彻底，就不必担忧国内同行的不正当竞争，就以优秀的产品竞争力来迅速巩固扩大市场份额。
反腐无论力度多大，不是要把企业搞坏，不是要把企业家搞走，那问题就不大，最终研发能力强的优质医药企业就会受益。
医药板块自2022年2月份开始就在反复磨底，至今已有一年半，当前市盈率（PE-TTM）位于近十年12%分位，与2018年三季度相当。

标的：迈瑞医疗 (270 CNY)、恒瑞医药 (40 CNY)、药明康德 (76 CNY)

操作：269买入迈瑞，底仓；一周后清掉。看不懂医药。

2023-10-01 Tiktok电商

Tiktok Shop在印尼被禁，利好Shopee。

但是目前看，Temu依然会蚕食Shopee的份额。

不买Shopee

2023-10-10 review 小米

华为mate60本质是安卓机，对苹果影响有限；反而小米 OV最难受。

不买小米

2023-11-14 SEA财报

SEA财报发布，当天大跌20%。

2023-11-16 阿里财报

阿里发布财报，当天暴跌10%。此外，马云大幅减持。

2023-11-27 review 字节

TikTok 电商正在与拥有先发优势的 Shein、勇猛的 Temu 同台竞技。它们同样来自中国，年轻且富有战斗力。

字节跳动也进入了降本增效的队列：许多 ROI（投入产出比）无法打正的业务和产品被下调战略优先级或停止运营。做招聘时，各部门被要求明确申请人力用在哪里、预计的生产效益如何，在过去他们只要简单上报。

2023 年，字节跳动的财务部门联合了一些业务发起了 “庖丁” 项目；Pico、朝夕光年先后进行了大规模的人员裁撤与业务收缩。
2023 年 11 月 27 日，一位接近朝夕光年《晶核》项目的人士透露，项目组负责人在当天已明确，该游戏即将出售，而其它字节自研游戏的团队也遭到裁撤。
2024 年，继续 “去肥增瘦”、收缩编制是字节明确的方向。

战略：一个公司的战略，必然有优先级。字节当下的重点是短视频、电商和本地生活，游戏不是战略重点。字节的游戏业务大部分都是买来的，没有长远的规划。创始人和管理层没有游戏背景，游戏业务不属于嫡系；自然难在字节生态内获取各种资源。有资源的情况下不一定能做好，没有资源的情况下，更难在跟腾讯、网易的竞争中取得优势。
ROI：游戏也是流量变现的一种方式，字节自己做，就会有这样一个问题：流量是卖给其他游戏公司呢，还是给自己的游戏？如果流量卖给其他游戏公司，ROI更高，那么字节自己做游戏的意义在哪里？没有大量投入，就没有收入的快速增涨。
文化：企业文化也难以融合。前车之鉴阿里，买了那么多公司，买来之后，除了高德地图还行，其他乏善可陈。
增长：电商做的很好，相比之下，游戏能给字节带来多大增长。可以看到，管理慢慢失去对不够赚钱的游戏业务的耐心。好的游戏内容是需要耐心去打磨的。游戏和 VR 业务短时间内难以调动字节跳动的特长。在上线前，游戏制作需要大量的主观决策，而字节跳动更擅长通过数据实验迭代产品、小步快跑。

买下沐童科技，是一个40亿美金的昂贵错误。

最终，快刀斩乱麻。熟悉的味道。

2023-11-28 拼多多财报

pdd财报，当天大涨18%，股价139 USD，市值1846亿。市值超过阿里，就在这周了。

阿里被上面整的人心散了，没了马云，现在这些高管，都是能捞一天是一天。

2023-11-29 大道买入腾讯

大道：今天41.05-41.1之间买了200k股腾讯。计划慢慢买，把大半年前卖掉的部分买回来就好。

2023-11-30 review 美团

美团、拼多多两家公司都非常狼性，组织战斗力都很强。

在7月份两家公司市值都在1000亿美元左右，现在4个月过去了，拼多多市值近1900亿美元，美团市值725亿美元，拼多多是美团的2.5倍多。

方丈：

分解商业模式“赚得久、赚得多、赚得容易”，我认为其中“赚得久”最重要，“赚得多”和“赚得容易”经常反而是价值陷阱。但凡一桩生意赚得多或者赚得容易，就经常招来一堆的竞争者，资本总是逐利的嘛，没几道护城河根本挡不住。投资当下“赚得多”或者“赚得容易”的公司，五年十年后怎么样，很难看得清楚。

上面举例的两家公司，VISA，五年十年后赚得比现在多，是比较容易看清楚的。而英伟达，虽然现在赚得既多又容易，但是深入研究过芯片历史的，应该都不敢拍胸脯说它五年十年后还能赚得多赚得容易。

具体到美团，这个生意虽然苦是苦点，运营几十万的配送大军也比较费脑细胞，利也薄，不过赚多赚少几乎完全由自己决定，靠外卖补贴和运费补贴的调节即可，都不用调take rate，也几乎不会受竞争影响。最终能落到股东手里的钱基本上只受王兴的投资能力的影响，这是生意好坏之外的题外话。

吃可持续的需求，刚需中的刚需。

“美团CEO王兴在第二季度财报电话会议上透漏，中国有8.6亿城市人口，按每人一日三餐计算，每天产生25亿顿饭需求，在外卖行业中，两家公司合起来只有2%渗透率，增长潜力非常大，而且随着城市化进程及生活方式的转变，在家做饭比例将下降。”

美团生意难做，GTV-OP利润极低，很难有新进玩家，可以做的更长久。

本地生活：

抖音的广告流量具备典型的规模效应，两者只在品牌连锁型商家层面相对适配，但本地生活是天然分散的生意，2022年美团的到店酒旅GTV里高达80%以上的销量来自腰部和尾部商家。如果抖音电商流量变现效率是本地生活数倍，在公司内部，抖音本地生活，就得跟电商pk流量。

毛毛估：

美团每天外卖6000w+单，每单要是能赚1块，一年利润就是18*12=216亿，给20倍PE，市值就是4320亿。

现在市值5647 HKD = 725亿 USD = 5070亿 RMB；股价90 HKD算是进入击球点区。 Q3优选亏损大概48亿，日均单量可能4500万左右。单均亏损约1.16元。

挑战：

美团管理层是否一直在做正确的事？

美团有意思的在于，以前团购不赚钱，千团大战，活了下来；以前外卖业务也不挣钱，后来挣了大钱。现在美团优选不挣钱，未来不知道会不会挣大钱。

抖音是否打算彻底把美团打趴下，是否打算将更多的资源分配给本地生活？

对美团估值太难，无法估计现金流，有点像当年的Amazon。

2023-12-01 熊市高股息

Note：2022年的干旱和2023年上半年的少雨让不少水电企业出现难得的买入机会

熊市中高股息公司表现好些，是避风港。上升趋势形成后表现就相对差些，没什么好遗憾的。

meta的短视频大获成功，这样看，tiktok的护城河也不是那么深。

拼多多是互联网巨头里唯一一个不做小贷的公司。其他所有公司包括滴滴、美团、小米，都搞不务正业的金融业务。

2023-12-21 阿里换CEO

吴泳铭兼任阿里云智能集团CEO后，再兼任淘天集团CEO。淘天集团原CEO戴珊将协助筹建新业务——阿里巴巴集团资产管理公司。

阿里所谓18罗汉，马云是那个1，其他都是后面的零，都是沾了马云的光，沾了时代的光。真有多大能力，为啥不出来单干呢。

戴珊拯救不了阿里，吴泳铭同样不行。

2024

2024-01-31 review 美团

美团股价62.2 HKD 市值 3881亿港币；大概500亿美金。

pdd：1664 = 3.2 团
ali: 1842 = 3.7 团
腾讯：6.5 团
SEA: 240亿美金，0.5团
网易：692亿美金，1.4团

2024-03-23 美团财报

美团发了2023财报，实现营业收入2767亿元，同比增长26%；实现经营利润134亿元，同比大幅扭亏；经调整EBITDA则为238.78亿元，同比增长145.5%。

2023年全年美团配送服务收入为821.91亿元，同比增长17.3%，2023Q4单季对应的收入为219.21亿元，同比增长10.9%。

2021年，即时配送交易笔数155亿笔。
2022年，增长14%至176亿笔。
2023年，增长23.9%达到218.9亿笔。

2023年，美团到店酒旅GTV同比增长超过100%，年交易用户和年活跃商户分别增长超30%超60%，均创历史新高。这个同比增长幅度实际上远远超过了行业的平均增速，这表明美团依然在本地生活这条大赛道保持着优势地位。

2023年全年，美团新业务经营亏损累计超200亿元。美团在2023年的研发投入高达212亿。

美团高频打低频的模式、长期经营的配送队伍，跟抖音依然有一战之力。

2024-03-25 招行财报

招行存款：2.35%的储户拥有81%的存款，达10.82万亿。另外97.65%储户拥有2.5万亿存款。

如果以招行作为范本外推，中国存款296万亿，住户存款余额144万亿。其中2-3%的储户拥有116万亿，97%左右储户分享剩余的28万亿。

中国家庭4.94亿户，1000-1500万户分享116万亿，平均每户1000万+。剩下的4.8亿个家庭分享剩下的28万亿，平均每户6万元。

2024-03-26 字节裁员

字节飞书裁员1000，预料之中。

管理慢慢对不够赚钱的业务的失去耐心。
许多 ROI（投入产出比）无法打正的业务和产品被下调战略优先级或停止运营。

2024-03-27 阿里瘦身

阿里回收菜鸟股权，卖掉盒马、高鑫，聚焦主业。看到了一些积极的改变。

港股万科看起来很便宜，总是忍不住想去买点，博一个超跌反弹。但是，我其实是不懂房地产的。不懂不做。

美团真的是改变人们生活方式的一家公司。以前在百度的时候，李彦宏说要做连接人与服务，最后只是喊喊口号，喊完继续卖广告。连接人与服务，美团做的不错。

2024-03-27 腾讯财报

腾讯2023：

1、利润：2023年营收增长9.82%至6090.15亿元，净利润同比下滑38.79%至1152.16亿元，但如果剔除股份酬金、投资公司损益、无形资产摊销、减值拨备、捐款支出、非经常性合规成本支出等影响，非国际通用会计准则净利润同比增长36.35%至1576.88亿元。扣减股份支付影响271亿元，则真实经营资产净利润为1305.88亿元。

2、估值：给25倍，但鉴于港股的投资者结构和流动性水平，再打七折，即给予17.5倍估值，则经营资产的合理估值=1305.88*17.5=22852.9亿元。

3、未来3年增长率及估值。

今年利润增长较快，主要源于砍掉亏损多元化业务，降本增效，实际营收增长不到10%。未来几年，内部挖潜的空间不大，营收和利润增长会相应匹配，步入稳健增长期。

预估未来3年净利润增长均为10%，则3年后的增长系数为1.331。

4、买入价格；折扣按照5折买入 - 260 HKD

运营资产估值：1305.88*17.5*1.331*0.5=15208.6亿元。
投资资产： 8880亿元，按8折计算，8880*0.8=7104亿元。
合计：22312.6亿元，港币汇率为0.9071，折合24597.73亿港币。

公司股本为9,461,810,536股，买入价格=24597.73/94.6181≈260港币。

5、卖出价格 - 528 HKD

运营资产：1305.88*17.5PE*1.331*1.2=36500.64 亿元。
投资资产：8880 亿元，不打折。
合计：45380.64亿元，港币汇率为0.9071，折合50028.2659亿港币。

卖出价格=50028.2659/94.6181≈528港币。

6、当前估值。

2024年预计回购超1000亿港币，考虑到港股在敏感期禁止回购，同时回购价格还不能高于过去5个交易日均价的5%。看来今年回购腾四姨是保底，腾十姨也不是没可能，应该会对冲一部分南非大股东减持的影响。

其他：财付通罚款29.9亿；2023年捐款27.92亿，较2022年的50.37亿大幅减少；递延收入略有下降，但影响不大。

整体印象：营收增速放缓，现在开始修炼内功，降费增效，净利润大幅提高。在去年的宏观环境背景下，能够有如此业绩也算难能可贵了。目前在内部挖潜的空间虽然还有，但已经不大，看今年在营收上有无突破。

股价约300港币，总市值约28347亿港币，约合人民币25714亿，减去投资资产8880亿，运营资产价值16834亿元，相对1305.88亿元的运营净利润，大约12.9倍的PE。这个价格，谈不上多便宜，但肯定不贵。

7、操作

对于自己来说，当下的选择就是继续拿着。

2024-04-10 美团估值对比

美团826亿美金。相比01-31低点已经上涨66%。美团PS2.12。

01-31 美团股价62.2 HKD 市值 3881亿港币；大概500亿美金。

其他top公司的估值：

DoorDash收入86亿美金，市值552亿美金，PS=6.4；贵得离谱。还是北美消费能力强。
Grab收入23.59亿，市值130亿美金，PS5.5。
好市多1.27PS，50PE
茅台9.6PS，27.7PE
伊利1.37PS，16.1PE

国内顶级IT公司，利润可以做到收入的25%-30%。

2024-04-24 市场行情

A股：

招行 33.46 CNY；2024年 +20%。
洋河 98.4 CNY；2024年；2024年 -10.45%。
茅台 1693 CNY；2024年；2024年 -1.88%。

港股：

腾讯 344.2 HKD；2024年 +17.23%。
美团 113.6 HKD；2024年 +38.7%。
AIA 50.45；2024年 -25.86%。
港交所 239 HKD；2024年了 -10.8%。
保利物业 26.9 HKD；2024年了 -6.6%。

目前保利发展市盈率10倍，按照老巴十年回本的收益率要求，未来10年无需要求其利润继续增长，而实际上未来10年公司的净利润大概率是会持续增长的，只是增速会放缓。从PB-ROE的角度，公司目前PB是1.6倍，ROE大概在16.8%左右，也符合年化10%的收益标准。当然，保利物业目前的ROE没什么参考价值。公司在手现金110亿，无有息负债，如果公司分红50亿完全不影响正常运营，那么分红后ROE立马提高到37%。

美股：

美股开始下跌行情，初步计划：

伯克希尔，360买入50股；320买入50股；280买入100股。
苹果，150买入100股；135买入100股；120买入200股。

不到位置不出手，“先胜而后战，不可胜在我，可胜在敌”。

Holding: 62.5 + 28 + 7.2 = 97.7 (48.35%)

MT 700*113.6 = 79520 HKD = 7.2w CNY (3.6%)
TX 900*344.2 = 309780 HKD = 28w CNY (14%)
SE 1347*64 = 86208 USD，86208*7.25 = 62.5w CNY (31.7%)