2024 投资日志

2024-08-08

18479 words

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2024-01

2024-01-29 10年后还在的公司

大道：你认为10年后还在的公司都有谁？定义是10年后营业额和利润都不低于今天的才可以认为还在哈。我觉得苹果，茅台，腾讯应该都还在；谷歌，微软，BRK应该也还在。我希望OV还在，但不是100%确定。 20年呢：我觉得苹果，茅台应该还在，谷歌，微软，BRK也应该还在，腾讯90%还在，OV应该75%还在。 30年呢？…

确属脑力游戏，没事想想这个也许能对投资有点帮助。

在年利润10亿美金以上或年利润50亿人民币以上的公司里，有谁未来10年的总利润会比过去10年高？在这些企业中，有谁的未来10-20年的获利总和会比未来10年的总和高？

我了解的公司很少，在我比较了解的公司里（年利润10亿美金以上的），我觉得未来十年总利润比过去10年总利润高的公司可能有苹果，茅台，Brk，微软，谷歌。拼多多应该算一个，但那是因为拼多多过去10年还没怎么赚到钱。麦当劳可口可乐这类公司打败通胀的概率应该很大，所以也应该算。有点汗颜，我发现我了解的公司实在是太少了。

漏了腾讯。
电动车公司20年后大概率都在过苦日子，如果还在过日子的话。
奢侈品公司我还没看过，感觉不太容易理解。买过爱马仕的产品，东西确实很好，驴牌的还没买过。
不容易了解瓶装水的差异化到底在哪里。
券商的差异化一般很小而且转换成本也很小，所以一般来说很难是特别好的投资标的。

腾讯目前的股数比2016年还多，所以这些年的回购实际上全部都变成了员工股？苹果过去10年的股数已经减少了40%左右了。

2024-01-31 review 美团

美团股价62.2 HKD 市值 3881亿港币；大概500亿美金。

pdd：1664 = 3.2 团
ali: 1842 = 3.7 团
腾讯：6.5 团
SEA: 240亿美金，0.5团
网易：692亿美金，1.4团

2024-03

2024-03-23 美团2023财报

美团发了2023财报，实现营业收入2767亿元，同比增长26%；实现经营利润134亿元，同比大幅扭亏；经调整EBITDA则为238.78亿元，同比增长145.5%。

2023年全年美团配送服务收入为821.91亿元，同比增长17.3%，2023Q4单季对应的收入为219.21亿元，同比增长10.9%。

2021年，即时配送交易笔数155亿笔。
2022年，增长14%至176亿笔。
2023年，增长23.9%达到218.9亿笔。

2023年，美团到店酒旅GTV同比增长超过100%，年交易用户和年活跃商户分别增长超30%超60%，均创历史新高。这个同比增长幅度实际上远远超过了行业的平均增速，这表明美团依然在本地生活这条大赛道保持着优势地位。

2023年全年，美团新业务经营亏损累计超200亿元。美团在2023年的研发投入高达212亿。

美团高频打低频的模式、长期经营的配送队伍，跟抖音依然有一战之力。

2024-03-25 招行财报

招行存款：2.35%的储户拥有81%的存款，达10.82万亿。另外97.65%储户拥有2.5万亿存款。

如果以招行作为范本外推，中国存款296万亿，住户存款余额144万亿。其中2-3%的储户拥有116万亿，97%左右储户分享剩余的28万亿。

中国家庭4.94亿户，1000-1500万户分享116万亿，平均每户1000万+。剩下的4.8亿个家庭分享剩下的28万亿，平均每户6万元。

2024-03-26 字节飞书裁员

字节飞书裁员1000，预料之中。

管理慢慢对不够赚钱的业务的失去耐心。
许多 ROI（投入产出比）无法打正的业务和产品被下调战略优先级或停止运营。

2024-03-27 阿里瘦身

阿里回收菜鸟股权，卖掉盒马、高鑫，聚焦主业。看到了一些积极的改变。

港股万科看起来很便宜，总是忍不住想去买点，博一个超跌反弹。但是，我其实是不懂房地产的。不懂不做。

美团真的是改变人们生活方式的一家公司。以前在百度的时候，李彦宏说要做连接人与服务，最后只是喊喊口号，喊完继续卖广告。连接人与服务，美团做的不错。

2024-03-27 腾讯2023财报

腾讯2023：

1、利润：2023年营收增长9.82%至6090.15亿元，净利润同比下滑38.79%至1152.16亿元，但如果剔除股份酬金、投资公司损益、无形资产摊销、减值拨备、捐款支出、非经常性合规成本支出等影响，非国际通用会计准则净利润同比增长36.35%至1576.88亿元。扣减股份支付影响271亿元，则真实经营资产净利润为1305.88亿元。

2、估值：给25倍，但鉴于港股的投资者结构和流动性水平，再打七折，即给予17.5倍估值，则经营资产的合理估值=1305.88*17.5=22852.9亿元。

3、未来3年增长率及估值。

今年利润增长较快，主要源于砍掉亏损多元化业务，降本增效，实际营收增长不到10%。未来几年，内部挖潜的空间不大，营收和利润增长会相应匹配，步入稳健增长期。

预估未来3年净利润增长均为10%，则3年后的增长系数为1.331。

4、买入价格；折扣按照5折买入 - 260 HKD

运营资产估值：1305.88*17.5*1.331*0.5=15208.6亿元。
投资资产： 8880亿元，按8折计算，8880*0.8=7104亿元。
合计：22312.6亿元，港币汇率为0.9071，折合24597.73亿港币。

公司股本为9,461,810,536股，买入价格=24597.73/94.6181≈260港币。

5、卖出价格 - 528 HKD

运营资产：1305.88*17.5PE*1.331*1.2=36500.64 亿元。
投资资产：8880 亿元，不打折。
合计：45380.64亿元，港币汇率为0.9071，折合50028.2659亿港币。

卖出价格=50028.2659/94.6181≈528港币。

6、当前估值。

2024年预计回购超1000亿港币，考虑到港股在敏感期禁止回购，同时回购价格还不能高于过去5个交易日均价的5%。看来今年回购腾四姨是保底，腾十姨也不是没可能，应该会对冲一部分南非大股东减持的影响。

其他：财付通罚款29.9亿；2023年捐款27.92亿，较2022年的50.37亿大幅减少；递延收入略有下降，但影响不大。

整体印象：营收增速放缓，现在开始修炼内功，降费增效，净利润大幅提高。在去年的宏观环境背景下，能够有如此业绩也算难能可贵了。目前在内部挖潜的空间虽然还有，但已经不大，看今年在营收上有无突破。

股价约300港币，总市值约28347亿港币，约合人民币25714亿，减去投资资产8880亿，运营资产价值16834亿元，相对1305.88亿元的运营净利润，大约12.9倍的PE。这个价格，谈不上多便宜，但肯定不贵。

7、操作

对于自己来说，当下的选择就是继续拿着。

2024-04

2024-04-10 美团估值对比

美团826亿美金。相比01-31低点已经上涨66%。美团PS2.12。

01-31 美团股价62.2 HKD 市值 3881亿港币；大概500亿美金。

其他top公司的估值：

DoorDash收入86亿美金，市值552亿美金，PS=6.4；贵得离谱。还是北美消费能力强。
Grab收入23.59亿，市值130亿美金，PS5.5。
好市多1.27PS，50PE
茅台9.6PS，27.7PE
伊利1.37PS，16.1PE

国内顶级IT公司，利润可以做到收入的25%-30%。

2024-04-24 市场行情

A股：

招行 33.46 CNY；2024年 +20%。
洋河 98.4 CNY；2024年；2024年 -10.45%。
茅台 1693 CNY；2024年；2024年 -1.88%。

港股：

腾讯 344.2 HKD；2024年 +17.23%。
美团 113.6 HKD；2024年 +38.7%。
AIA 50.45；2024年 -25.86%。
港交所 239 HKD；2024年 -10.8%。
保利物业 26.9 HKD；2024年 -6.6%。

目前保利发展市盈率10倍，按照老巴十年回本的收益率要求，未来10年无需要求其利润继续增长，而实际上未来10年公司的净利润大概率是会持续增长的，只是增速会放缓。从PB-ROE的角度，公司目前PB是1.6倍，ROE大概在16.8%左右，也符合年化10%的收益标准。当然，保利物业目前的ROE没什么参考价值。公司在手现金110亿，无有息负债，如果公司分红50亿完全不影响正常运营，那么分红后ROE立马提高到37%。

美股：

美股开始下跌行情，初步计划：

伯克希尔，360买入50股；320买入50股；280买入100股。
苹果，150买入100股；135买入100股；120买入200股。

不到位置不出手，“先胜而后战，不可胜在我，可胜在敌”。

2024-05

2024-05-16 review 美团 & Uber

美团128HKD，市值7500亿港币；大概1000亿美金。相比低点，上涨一倍了。120左右的价格，1000亿美金市值，是合理估值区间。

美团的 2023 年年报显示，其全年餐饮外卖日均单量约 5300 万单，其中业绩表现最突出的三季度日均单量 5942 万。
2023 年闪购日均 700 万单，闪购在 2024 年目标日单 980 万单，同比增长 40%。美团医药峰值日单量达到 500 万单，二者分别是即时零售、医药即时零售领域的第一名。
美团外卖旗下新业务 “拼好饭” 今年一季度日均单量接近 500 万单，差不多是 2023 年四季度美团餐饮外卖日均订单量 5700 万单的 10%。接近美团的人士判断，拼好饭将变得更大，远期在外卖订单占比有望达到 20%。

操作：

美团涨到160，卖掉一半，剩下的继续持有。

05-16，Uber 1380亿美金，PS 2.86；相比不算特别贵。DoorDash 474亿美金，PS 5。

调仓观察。一手SE换一手Uber。

2024-05-24 中国中免

69 HKD买了2手中国中免。主要是媳妇比较看好。
如果下跌10%，62再加2手。
如果下跌20%，55.2再加3手。

2024-05-29 Shopee & Lazada

据外媒消息，印尼反垄断机构周一表示，由于涉嫌违反不正当竞争规则，他们正在调查 Shopee和Lazada的国内业务部门。

根据eMarketer的数据，2022年印尼电商销售额占当地零售总额的比例为28.5%，预计到2026年，这一比例将上升至36.5%。这表明电商经济在印尼总经济中的占比逐渐增加。

芒格说好市多是一家好公司，但是高达50PE，不敢下手。

2024-05-29 五粮液

花5000亿买五粮液，账上还有1000亿现金，未来十年大概率每年赚回400亿以上，这个投资决策不难。假定未来10年年均增长7%，则2033年五粮液利润接近600亿，十年合计赚回自由现金流4400亿，平均每年赚回440亿，11年回本。

除此之外，你手里还握有一家百年老字号的品牌和全部股权，账上还有近3000亿现金，此后的每一年，公司都能再赚回600亿+现金。

Q & A

凭什么说五粮液一直正增长，不会负增长或者不增长呢？
没有应用股息率进行保守的估值。合理估值前提下，下一个就是保守估值，再下一个是极端估值。极端是需要考虑市场先生的情绪，在保守估值基础上再打个七、八折。

2024-05-30 飞鹤 & 福寿园

中国进入老龄化社会，每年死亡人数都在千万以上，以后还会继续增长，公司业务的渗透率还非常低，所以行业前景还是很不错的。飞鹤既要面对新生人口的断崖式下滑，又要面临伊利和国外乳企的激烈竞争，是否能继续抢占有限的市场份额，还未可知。

飞鹤受累于出生率的下降，福寿园则受益于死亡人数的上升，这是不是可以视为一种持股的对冲呢？

2024-06

2024-06-03 Uber & Grab

连接人与信息：Google/百度、小红书、微博/X、Tiktok
连接人与人：Meta/腾讯
连接人与服务：美团、滴滴、Uber、Grab、Booking、Airbnb
连接人与商品：阿里巴巴、Amazon、拼多多、Shopee

连接人与服务，还没有出现像Google这样的巨头，Uber/Grab 还可以再上一个台阶。

2024-07

2024-07-03 中国中免 & 茅台

中免A股涨停，67.98。港股涨了12%，53.65 HKD，差价25.65%。
茅台到1500了，今年跌了 11.29%。

2024-07-11 百度 & 滴滴

结论：

百度robotaxi做不起来
投机一把：3.7买入1000股滴滴。3.92卖出。

2024-07-31 分散投资

极度重仓一家公司。以前我还没经历过公司破产，所以我认识不够，这点也能让你归零。实际这个很没有必要，没有哪个公司好到需要你重仓、全仓的。但是好的投资机会也不会很多，适度买入3到4个不相关行业基本就够了。

自由现金流才是投资企业第一要素，只有企业靠经营有了自由现金流，以上问题基本都可避免，它才有能力对你分红，不圈你的钱。研究企业第一看企业有没有自由现金流，然后才看其成长性。

没有股票能毁掉你的一生，都是你自己毁掉你自己的一生。分散投资，买股票不是结婚，而是，投简历。

2024-08

2024-08-05 巴菲特减持苹果

巴菲特减持了50%多的苹果。
日本股市暴跌。

美股也开始动荡了，估值真的是高到没有下手的标的了。好市多、苹果、伯克希尔，Meta都是顶级好公司，就是价格太高 - PE没有低于30的，不敢下手。

2024-08-06 格雷厄姆的投资方法

需要基于的原则是：第一，买入的价格要低于价值；第二，需要大量分散持股；第三，有一个确定的卖出原则。

买入的价格要低于价值

粗略地说，在这种情况下有一种各类投资者都适合的简单投资方法：在股票账面价值2/3或更低的价格上购买，并将它们持有到价格触及净资产价值再出售。 这种方法能获得高达50%的利润，且没有任何投机色彩。

我在投资时是很实际的，如果有50美元营运资本的股票只卖32美元，那就很吸引人了，买30只这样的股票肯定不会亏钱。但营运资本2/3的价格是否就说明股票被低估了？我们认为是。有没有别的方法？

格雷厄姆在聪明的投资者所推荐的选股方法：

你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。“大型的”和“知名的”含有规模可观和行业地位领先的意思。
每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。（支付股息说明财务造假的概率比较低，企业有健康的现金流）
投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。
适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。

分散持股

投资组合：30只股票是比较理想的数目。只有对一个广泛分散的投资组合来说，才能够预先知道合乎逻辑的买入点与卖出点，而不必费劲去分析影响公司或行业未来的基本因素。

确定的卖出原则

涨够50%立刻卖掉。

如果达不到50%的目标回报水平呢？格雷厄姆：必须先确定投资期限，我认为两到三年是最合适的，我推荐这种思路——第二年年底之前还没有达到目标价格的话，就全部抛掉止损。

我不觉得有任何人具备预测市场的特殊能力，但我相信当价格水平很高的时候，市场下跌的概率很大。我回测的时候发现，定价过高的时候，价格具有吸引力的股票会变得很少，这就是在警告市场价格整体可能偏高了。

仓位根据市场环境确定。如果出现像1974年那样的大跌，那么在发现很多好公司市盈率很低的时候，就应该充分利用这个机会，将75%以上的资金投资于股票。 但如果市场价格过高，很难发现符合条件的股票，这时候购买股票的比例应该降到25%以下，可以用其他的钱去购买国债。

每个投资者的总体投资组合中最少应保持25%的债券配置，同时相应保持最少25%的股票配置，其余一半资金可以在两者之间进行分配，既可以是惯常的对半开（可以根据价格变化进行调整），也可以在债券比股票更具吸引力的时候，把债券的比重提高到50%以上，而在股票更具吸引力时反之。

从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

2024-08-07 Terry Smith的投资理念

Terry Smith英国知名基金经理Fundsmith基金（截至2021年12月31日，规模430亿英镑）的创始人。自2010年11月至2020年8月，Fundsmith股票基金T类累计份额（Fundsmith基金最受个人投资者欢迎的类别，同时也是作者所投资的类别）累计回报率425%，年化收益率18.4%。

Terry Smith的投资理念核心内容，是提出了股票投资制胜策略。作者说，很多人乐于将成功投资弄得很复杂，但实际上有效的做法是三点：

1、Buy good companies.（买入好公司）

好公司有两个标志：

以现金的形式产生高资本回报率；
将至少部分现金以高资本回报率进行再投资，为增长提供资金，从而实现强大的价值复合增长。

以截至2019年底Fundsmith股票基金持有的投资组合为例，2012-2017年间，Fundsmith投资的公司：

平均已动用资本回报率29%。相比之下，标准普尔500指数的已动用资本回报率为17%。
公司平均毛利率66%。标准普尔500指数的是45%。这点非常重要，良好的回报率是价值复合增长的关键推动力。
运营利润率26%。标准普尔500指数的是15%。
利润含（现）金量100%，意味着这些公司的赚取的利润都是实实在在的现金，而不是纸面富贵，会计计量上的利润。
投资的公司的杠杆率平均都在40%以下。
利息覆盖倍数高达17倍。也就是说公司的利润相当于财务费用的17倍。
在跨度较长的时间范围内对经济周期具有韧性。Fundsmith股票基金投资组合公司的平均成立时间为1925年。

赌马的诀窍不在于预测哪匹马将会赢，而在于哪匹马以前赢过。押注它就行。选择优秀公司的好处正在于此，不需要推测它们是否已经取得成功，在某些产品类别中是否占有主导地位，只需要等到市场对这些股票错误定价时，寻找机会押注。

有读者可能会说：找不到这样高质量的公司怎么办？事实上，找不到完全可以不投，没有必须要投资点什么的强制要求，就像巴菲特所讲：“你不需要每次都挥棒，你只需要等待那个‘好打的球’。”

2、Don’t overpay. （不要支付过高价格）

这个好理解，投资获利的秘诀，低买高卖肯定是其中之一。如果期待高价买入，然后以更高价卖出，这是在参与博傻游戏。

对于高质量的公司，估值都比较贵，但是高估值不等于昂贵价格。从长期来看，它们的股票回报率好过普通公司。股票贵，不可怕，只要有高资本回报率就行。高资本回报率可以弥补看似高的估值。但要强调的是，高资本回报率不能来自提高杠杆。加杠杆，也就是加风险。

3、Do nothing（什么都不做）

频繁交易带来的问题，一个是增加了成本，从而侵蚀了投资收益，不可避免的结果就是扣除费用后糟糕的投资业绩。

另一个，是投资人会不可避免的开始预测和择时。即使能够正确预测事件的发展方向和发生时间，投资人也无法将其作为投资决策的基础。因为市场是一个多维系统—为了有效运用预测结果，不仅需要正确预测会发生什么，还需要衡量市场预期会发生什么，以及判断市场会如何作出反应。

至于择时交易，大量的有关投资者行为的统计数据表明，人类天生不擅长把握市场时机进行择时交易，本打算低买高卖，却常常变成山顶站岗，或者抄底抄在半山腰。

2024-08-08 集思广益

人生幸福的智慧: 过节俭的生活，投资慢慢变富，不贪心，为了避免个人决策的噪声和偏差，应多听取多位独立专家意见并综合加以决策。

2024-08-16 老段买了点腾讯

2024-08-15 老段买了点腾讯 (370 HKD)。如果考虑腾讯的投资部分，pe实际上已经低过20了。（年化5%+）。
2023-11-29 大道：今天41.05-41.1之间买了200k股腾讯 (320 HKD)。计划慢慢买，把大半年前卖掉的部分买回来就好。

距离上次出手，已经过去9个月。

2019年的苹果

举个例子吧：比如目前(2019年)的苹果，市值扣掉净现金后，大约8000亿左右，年利润500亿左右。(500/8000=6.25%，显然比利息好了) 如果你认为苹果未来20年以上的年利润只多不少，而你又没别的办法赚到6%以上的年利润，那你就可以买苹果了。但是，如果你认为乔布斯不在了，苹果很快就破产了，或者你就是简单的认为苹果开始走下坡路了，你当然不应该买苹果。同时，你有大把机会长期赚到10%以上的年利润，你就应该把钱投到那里去，投苹果就不是一个对的决策。这也是为什么说投资投什么其实是基于机会成本的。

大道谈茅台

三年的估计并没有太大的意义，但如果用这个办法去保守估计一下10年20年的净利润，再和自己的机会成本对比一下，其实就很容易判断这笔投资是不是合适于自己了。

假设一家公司未来20年的平均加权成长是1%，目前利润是100亿，市值1000亿，你愿意投吗（可能也比存银行好，但你的钱可能会有更好的去处）？如果这些数据变为：20年的利润加权成长-1%，3%，5%，10% ，15%（大家可以假设任何比例去得出不同结论的），目前年利润80亿，市值2000亿，你愿意投吗？

所谓愿意投的意思就是20年后看回来，你把钱放在你能放的最合算的地方了。

最简单的对比机会成本其实就是银行利息和国债利息的最高值。

如果无法大致判断一个企业未来10年20年的基本利润，其实作为一个投资人就不该碰这个公司，但投机是可以的。这里基本利润指的是至少能赚多少钱。如果能判断出来一家公司未来至少能赚多少钱后，其实就是个小学算术题了。所以投资其实就是要搞懂生意，无他。简单但不容易就是这个意思。

以上发言和茅台无关。这里最有意思的一点是：20年的角度可以抹平一些（不是全部）不确定因素，提高投资的确定性。投资有风险指的是那些一直存在的不确定因素，所以拉长时间看会容易看很多。

多数人在股市上都是亏钱的，难道不应该想想都亏到哪里去了？真要投资的话，要坚持的是要坚持去找好公司，去看懂生意，至少要学会坚持不买烂生意。我们拿着苹果拿着茅台这么多年，老是有人在旁边一直说：你好难啊！我难吗？！难在哪里了？什么事情比这个更容易呢？拿着好公司比爬山这种东西要简单甚至容易很多，如果你能确定拿着的是“好公司”的话。

如果你不知道拿着的是不是好公司，那你坚持什么？爬山这种事情对很多人是需要坚持的。拿着好公司的时候为什么会有要坚持的感觉？是因为你不喜欢吗？

价格合理就好。所谓价格合理的意思就是，从未来10年或更长的时间看，这个投资对投资人的机会成本而言是合算的。

2024-08-22 基金的盈利模式

过去三十年数据，60%的基金被迫关门。只有 10%的基金回报超过 SP500。但这里面7.5%的基金只是比 SP500 回报高不到 1%而已。

不太清楚这些基金回报数据，是在扣掉管理费之前，还是之后。实际上最后只有2.5%的基金跑赢了指数一个点以上。

所以基金的盈利模式从根本上讲还是收散户的智商税，而且这还是美股。

2024-08-23 机会成本

芒格：你可能想要找到一个能够年赚20%的生意，然后可以在接下来的40年里不需要做任何事情，但这往往只是一种梦想。在现实世界中，你必须找到你能够理解的生意，这是你所能拥有的最好的生意。 一旦你找到了你能够看懂的最好的生意，你就会用它来衡量所有的事情，因为这就是你的机会成本。 这就是投资小额资金的方法，当然，关键是要获得足够的专业知识，这样你的机会成本，也就是你的默认选项的回报率就会非常高。

2024-08-26 熊市买银行

银行股的股价波动很稳。相比于熊市轻仓，在低估值的熊市中持有银行股，这样会有稳定的高分红收益，以及储备“现金”的能力。 身在熊市的投资者不会知道熊市会持续多久，但当银行的股息率涨到5%左右，要敢于买入，股息率涨到5.5%要敢于加仓，股息率涨到6%要勇于加仓，股息率涨到7%，更是难得的投资机会。

无论是多么深入研究的低估值好股票，无论有多么的确认与看好，最多可买入两成仓位，极限不会超过三成。

仓位分散，投资者的操作会更加主动，例如当大消费股票高估值时，那就减仓，加仓至低估值的高股息的金融行业股票，自然形成一种轮动效应。

趋势无法预判，根据自己的交易规则，耐心等待每一次交易时点的出现。交易股票没有标准，那就为自己制定交易标准，以足够的耐心等待每一次的机会。

目前，银行股息：

招商：5.84% (PE 5.84)
邮储：6.43% (PE 5.06)
工行：7.12% (PE 4.47)
国行：7.21% (PE 4.53)
农业：6.93% (PE 4.67)

但是，2023年底到现在，国家队为了拉指数，银行已经普涨了20%+。

2024-08-27 拼多多Q2财报

拼多多暴跌30%，市值掉了大约500亿美金。

可能是黄峥不想要首富的头衔。拼多多挣了很多现金，但管理层直接说不分红，不回购；安全不按老美那套规则来出牌。

2024-08-28 静静地持仓好企业

企业盈利增长：

投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。
股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升——股价只是一个可有可无的影子，偶然也客串一下“送财童子”。
重心是获取企业盈利增长推动的股价上升，市盈率变动视为算意外之财。

长期持有好公司：

一家好企业和一家坏企业的区别在于，好企业总会产生一个又一个很容易作出的决策，而坏企业却总要作出痛苦的决策。

如果你在股价被低估时买了一些股票，那么你就需要考虑在股价达到你所计算出的真实价值时卖出，而这是非常困难的。因为如果你购买了稀有的优质公司的股票，那你就可以静静地持仓等待，而这是非常棒的事情。

芒格和巴菲特的投资理论是投资具有持久竞争优势的公司，因为它们的持续增长会不断提升公司的内在价值，投资时间越长，公司价值就越大。因此一旦你购买了这些公司的股票，长期持有就成了最为明智的选择。因为越长时间持有这家公司的股票，股票就会越有价值，我们就越富有。

商业传记：

实际上，阅读100本商业传记比阅读100本投资书更好。 为什么？因为如果我们理解了100种不同商业模式的历史，那么我们就会明白企业在什么时候会遇到困难，以及他们该如何度过这种困难时期；同时我们也可以了解是什么使他们变得伟大，或者他们的失败之源。

2024-08-29 美团Q2财报 & 五粮液中报

美团Q2：

调整后净利润增长77.6%来到 136 亿元。本季度收入由2023 年同期的 680 亿元增长21%达到 823 亿元。
经营利润总额由59 亿元增长至 139 亿元，经营利润率由 8.7% 增长至16.9%。
核心本地商业经营利润是 152 亿元，比 2023 年同期的 111 亿元增长了36.8%。
新业务这一块经营亏损是由去年同期的 52 亿元收窄至 13 亿元。

五粮液中报：

五粮液公告，2024年上半年公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.3%；归属于上市公司股东的净利润为190.57亿元，同比增长11.86%。

大道点评：

极兔：商业模式很苦，最好别碰。
餐饮：行业肯定是永远存在的，但大部分餐厅大概率干不了几年就换人了。餐饮几乎都是苦生意，高标准化的可能还不错，比如麦当劳啥的。
新东方：我看不懂新东方。我不会因为老板是“好人”而去投资一家公司。
茅台：茅台还是那个茅台！这不够吗？只要你把这两手的投资当成存了银行了，10年20年后你会觉得你做了一个正确的决定的。
迪士尼：我喜欢迪士尼游乐园，但看不懂其他部分。
奢侈品我不懂。
投资一定要用闲钱，不然大概率是难受的。

耐心：保持充足的耐心。既在持有时保持耐心也在买入时保持耐心，至少以月为单位确定买入节奏。

克服贪婪心理，抛弃炒股发财心理。没有合适的标的和合适的价格时要敢于空仓。谨慎保持仓位，留有余地，等待更大折扣的机会。不怕踏空，不怕错过。

2024-08-30 招商银行2024中报

招商银行2024年中报：

营业收入1729.45亿元，同比下降-3.09%；
利息净收入1044.49亿元，同比下降-4.17%；
非利息净收入684.96亿元，-1.39%；
净利润747.43亿元，同比下降-1.33%；
不良率0.94%；
拨备覆盖率434.42%；
拨贷比4.08%；
核心一级资本充足率13.86%；

2024年的涨幅涨幅34.99%。AH溢价率为-6.23%。一季度时，招行共有股东59.7万户。半年报时有56.5万户股东，减少3.2万户，其中A股减少3.1万户。

招行跌到30块就再加一点。

伊利2024中报：

营收599亿，下降-9.5%，扣非净利润-12.81%。
一季度净利59亿，中报75亿，也就是说二季度净利润16亿。
Q2收入273亿元，同比下降16.5%，扣非归母净利润16亿，同比下降36%。
目前：股价22，TTM PE: 12；市值1400亿

再次验证：

通过降低成本或者减少在广告、研发以及其他有利方面的支出，公司可以使其收益膨胀数个季度。但是，要想有持续的收益增长，必须依靠高销售额来支撑。

伊利卖了矿产增加了收入；实际营收是下降的。二季度营收下滑16.54%，净利润下滑40.24%，大幅低于预期。今年的经济状况摆在这，消费萎缩人人都能感受得到，但作为偏刚需的乳制品行业也能下滑成这样，特别是液体乳和冷饮，营收都是大幅下滑，确实超出自己的认知了。

本以为乳制品行业两强争霸，竞争格局比较好，但现在看来，随着电商零售的发展，新兴品牌借助移动互联网，突破了传统品牌的渠道垄断，仍然对供给端产生了冲击。

伊利销售费用200亿，管理层是变着法来掏空上市公司了。这里面只要抠出10%，相比明面上给管理层的几千万薪资和股权激励，毛毛雨。

4.18 HKD 买入5000股邮储。

2024-09

2024-09-02 毛毛估：滴滴、美团、五粮液

毛毛估

滴滴：按100亿预估年利润；给12pe合理估值，市值1200亿人民币，160亿美金。现价3.8，市值184亿 USD；目标买入价3.30 (160亿美金)
- 参考2023：494亿收入，10.08亿利润；
- 参考2024Q2，38亿单，17亿人民币；以后每季度应该可做到25亿利润，每年100亿。
美团：按520亿年利润，12pe估值；美团市值6240亿人民币，6846亿港币，股价114；目前7200亿港币，120块。处于，合理估值区间。
- 参考Q2：营收800亿，130亿利润，全年大概：130*4=520亿
五粮液：按12pe估值，400亿利润，市值4800亿；买入价120块。
- 参考H1: 190亿利润；2024全年大概：400亿利润

2024-09-05 老龄化不可逆

中国 2023 年底有近 3 亿 60 岁及以上的老人。

据民政部《2023 年民政事业发展统计公报》，截至 2023 年底，中国 60 周岁及以上老人人口为 2.97 亿，占总人口比例突破 20%、为 21.1%，中国进入中度老龄化社会。 2022 年起，中国总人口连续两年下降。有测算表明，2035 年左右，60 岁及以上老占总人口比例将超 30%，进入重度老龄化阶段。

2024-09-09 买入招行

29.2 HKD 买入一手招商银行。
- 如果跌倒 24 HKD，再加一点2手。
- 如果跌到 20 HKD，再加一点3手。
- 这样持仓均价25左右，如果涨100%，可在50 HKD时清仓。

2024-09-10 时间和耐心

220 HKD 挂单买港交所。
- 如果跌到 180 HKD，再加1手。
- 如果跌到 140 HKD，再加2手。

时间和耐心

越来越多的人参与短期投机，这就将稀有的，超额回报的机会留给了长期投资者。 当他人基于短期的贪婪和恐惧做决策时，理性最为重要，这就是赚钱的秘密。

在全球市场上越来越多的人参与投机，做短期交易，导致短线交易收益逐步降低，把高额回报的机会留给了长期投资者。我们要做一个冷静的旁观者，利用短线交易者的恐惧和贪婪造成的市场的巨大波动来寻找合适的入场点，做理性的决策，长期有耐心持有优秀的投资标的，来赚取巨额收益。

咱们需要的不是大量的行动，而是需要极大的耐心，坚持自己的投资原则，等待大的机会的来临。买到伟大的公司，就可以安心躺下来了。对个人而言，长期持有几家伟大的公司的股票而什么都不做是最好的，可以节约很多税费和交易费用。

要对所有股票说不

要有耐心，要有选择性，要对几乎所有的股票说不，利用市场的两极分化情绪波动，比低于基本价值的价格买入股票，在自己能力范围内投资，避免投资难于理解的企业，把大量赌注压在下跌风险小，上涨潜力大的显著定价有误的股票上。

对投资股票要有选择性，要选择范式转移中最大可能成功的公司的股票，比如20年前的谷歌，10年前的苹果，5年前的特斯拉，都是那个时代最强的成长股。在市场周期情绪化的低点买入，对股票要精挑细选，对绝大多数公司的股票要说不，只找最有潜力的2-3支股票。

不着急致富，人生几十年，只要不犯错误，在复利的威力下，几十年内一定会变得十分富有，不要大干快上，打造一个稳赢慢富的人生。

股市不是完全有效的市场，时常会出现定价错误的时机。我们要做的就是工作，工作再工作，去寻找定价错误的时机，碰到这样的时机就要狠狠的下注，其它时间按兵不动，一生能看准这样的机会10次就够了，不需要太多次。

2024-09-24 对来自中国冲风险

如果是投资美国科技蓝筹股，相对较差的就是苹果和特斯拉，因为他们的收入有 30% 来自中国，供应链和中国紧密程度高，未来对股价的波动会更大。谷歌这类公司在中国的业务占全球比例就很小，所以受到的影响会很小。既然资产出海了，就不要和中国有绑定，可以对冲一些风险。

2024-09-25 按计划行事

放水了。按计划，美团到166就卖掉一半。

2024-09-27 卖美团

窗口来的很快：

166 HKD 卖掉了一半美团。
67.5 HKD 清掉友邦保险。

2024-09-30 卖茅台

上证来到了3300点。

35.8 卖掉保利物业。
清仓茅台。参照日本90年代，失去的10年；中高端消费我确实看不懂。如果中产的数量减少，中产收入不增加，茅台谁来买单呢？
如果美团涨到240；就把剩下的全部清掉。
如果腾讯涨到528；全部卖出。
这一轮唯一的遗憾是没有按计划220买入港交所。

2024-10

2024-10-07 卖腾讯

483 HKD卖了2手腾讯；降低一下仓位。感觉目前经济基本面不好，股市涨得比较虚，随时可能崩塌。再次提醒自己，常识，常识，常识。
- A股跌到3000一下，再加一点茅台和腾讯。
上证高点3635，茅台高点 1900 CNY。
恒指高点23241，腾讯高点 483 HKD，美团高点 217 HKD。

2024-10-09 弱不禁风的A股 & Shopee

上证收3259点；茅台 1596 CNY。
恒指20637点；腾讯 434 HKD，美团 184 HKD。

一位 Shopee 人士说，Temu 是它们内部目前最关注的对手，因其 “弹药充足，充满变数”。自 2023 年 8 月开始，Temu 已先后进入马来西亚、菲律宾、泰国，近日又进入了越南、文莱，整个市场还剩印尼、新加坡两国未进。印尼是东南亚最大的市场，但 Temu 尚未获准进入。

在 TikTok Shop 猛烈补贴的 2022 年、2023 年，据墨腾创投统计，Shopee 市场份额一直稳定在 48%，而遭受冲击最大的是原本的行业第二 Lazada，GMV 从 2021 年的 210 亿美元下滑到 2023 年的 186 亿美元。

2023 年东南亚电商在社会消费品零售总额中占比仅 10%，低于中国的 27.6%；但销售额增长为 18.6%，远超全球 8.9% 的平均增速，全球电商增速最快的十个国家中，东南亚占 4 个，菲律宾位列第二。

2024-10-14 继续看看Sea

Shopee 2023 GMV 700亿美元；2024 预计 GMV 834亿美元；Sea 2024-10-14 市值 570 亿美元，股价100。PS 3.94。
Tiktok Shop 2023 东南亚 GMV 163亿美元；2024 预计 GMV 200亿美元。很可能超过 Lazada。
Lazada 2023 GMV 188亿美元；2024 预计 GMV 200亿美元。
PDD 2023 GMV 5703 亿美元；2024 预计 GMV 6544 亿美元。PDD 2024-10-14 市值 2010 亿美元，股价142。PS 4.28。

毛毛估Sea

Shopee 834/6544*2000 = 254 亿美元；
游戏 + seamoney 100 亿美金；
总计：354亿美金，股价 100*354/ 570 = 62.10 USD。

2024-10-15 茅台的买点

跌到 1500就加一手；再跌20%到 1200就再加一手。

2024-10-16 简洁的产品

追求产品的简洁性也有助于减少错误的可能性。简化⽣产流程意味着降低出错率，因为持续⽣产相同的产品可以让企业的核⼼业务更加专注且明确。相对于频繁变换⽣产线以追赶市场趋势和竞争对⼿，这种稳定的⽣产模式能够减少决策失误的风险。

⽇本⼏年前的⼤地震严重影响了整个电⼦产业链，使得许多产品难以销售。以⼿机制造业为例，⼀部⼿机依赖于数千个部件的供应，任何⼀个部件的缺失都能阻碍整部⼿机的⽣产。这就是复杂产业链的脆弱性所在：系统的任何⼀个⼩故障都可能导致整个⽣产流程的停滞。

对比特别明显的就是小米和茅台。小米生产的产品，无论是手机还是汽车，供应链都非常复杂，属于很难的生意；产销出一点问题，现金流压力就很大。2015年的时候，小米5就因为供应链的问题，错过了最佳销售窗口期；以至于雷军干掉了联合创始人周光平，自己亲自出马抓供应链，才有所好转。

茅台的生产则简单得多，原料只需要水和高粱，每年的产量都可以根据自己的节奏把控。

耐心等待市场的错误

⼀个公司的价值主要由两⽅⾯决定，⼀⽅⾯是公司本⾝的实⼒。另⼀个决定公司价值的关键因素是雪坡的长度，也就是公司业务的持续性，投资的公司需要有长期的经营前景。长期的经营前景怎么理解呢？一个粗略的解释就是：未来10年，供需两旺。

为了辨识哪些公司值得投资，哪些不值⼀投，你需要投⼊时间学习和构建⾃⼰的能⼒圈。 能⼒圈指的是在特定领域内，你的知识深度和专业⽔平超过常⼈，拥有⽐⼤多数⼈更⼴泛、更深⼊的理解。

未来能否赚钱，很⼤程度上取决于市场是否出现错误。但是，当市场出现错误的时候，一是你的判断要是正确的；在能力圈内的公司，判断正确的概率就更高；二是要隔绝市场中弥漫的恐惧的情绪；抓住机会，敢于买入被低估的股票。

当优质公司的股价⼤幅下跌时，明智的投资者会迅速⾏动，抓住机会买⼊，使得这样的投资机会变得更加稀缺。因此，只有在⾮常少见的市场异常情况下，我们才能找到投资的机会。作为价值投资者，需要有耐⼼等待这些少有的机遇，缺乏耐⼼意味着错过这些难得的投资时机。

2024-10-17 风险第一

收益率需要保持在⼀个合理的范围内，通常认为年收益率在10%到20%之间是⽐较合适的。 因为过⾼的收益率往往伴随着较⼤的风险，甚⾄可能导致收益⽆法实现。

在复利投资中，避免遭受深度亏损是⼀个⾄关重要的策略。若投资在⼀年内跌幅达到50%，可能需要两到三年才能恢复，因为从50%的跌幅中回本需要100%的涨幅。这正是将风险控制置于⾸位的原因。

价值投资强调风险管理，⽽不仅仅是关注价格波动。价格的波动纯粹取决于市场参与者的买和卖，如果投资者没有了解企业背后的内在价值，那么就存在⽆限的风险和不确定性。因此，我们必须控制风险，这也是我们唯⼀能够控制的因素。

买股票就是买公司，遵循风险第⼀的原则，减少不确定性。 通过⾃⼰的能⼒圈了解企业的内在价值，把客观认知的不确定性去除掉，可以避免选择错误的股票或⾏业。

价格⼀定要便宜。在应对市场波动时，需要有耐⼼等待，要克服⼈性中的许多弱点，如恐惧、焦虑等情绪。在市场价格低的时候，不要从众，⽽是要逆向思考，才能买到便宜的。当⼤家都在卖时，才有机会低价买⼊。因此，在这个时刻不要恐慌，也不要盲⽬听从媒体的影响。 买⼊后⼀定要耐⼼持有，不要整天盯盘，要远离市场。

茅台跌到 1500 CNY；按计划买入一手。

2024-10-18 网易的买点

网易市值3994亿 HKD；ROE 20%+；PE 12.6，股价 124.4。以12 PE为锚点：

118-120 HKD 买入1手，持仓均价 120 HKD。
100 HKD 买入2手，持仓3手，均价 110 HKD；仓位 3w HKD，亏损 2k。
80 HKD 买入3手，持仓6手，均价 100 HKD；仓位 4.8w HKD，亏损 8k。
60 HKD 买入4手；持仓10手，均价 80 HKD；仓位 6w HKD，亏损 22k。
卖点：80涨一倍，160 HKD，卖掉50%。

机会成本

在选择投资项⽬时，我们不应仅仅关注它可能带来的10%的回报率，⽽应更深⼊地思考，如果不投资于此项⽬，是否有其他更优的投资选择可以带来更⾼的回报？在做出投资决策时，我们必须综合考虑概率、赔率和机会成本，这样才能做出更全⾯和理性的投资选择。

个人投资者的竞争力

竞争⼒中最重要的因素是⼈性，你是什么样的⼈，占据了整体竞争⼒的70%左右。勤奋固然重要，但适度即可，不必过分追求。财务分析并⾮决定性因素，只要基本掌握即可。相⽐之下，⾏业研究显得更为重要，需要长年累⽉的坚持。每个⼈都可以实现，与智商⽆关，与专注密切相关。

投指数基金

我更倾向于投资美国市场的指数基⾦。尽管美国股市⽬前正处于⽜市，伴随⼀定风险，但你可以考虑在未来两三年内等待熊市来临价格下跌时，再⼊市。相⽐之下，我不特别推荐投资A股指数基⾦，因为相⽐其他市场，中国股市存在较明显的政治风险。

回想当年深圳和上海股市成⽴之初，有⼈向邓⼩平提问：如果股市的发展并不符合预期，该怎么办？邓⼩平的回答简洁明了：“如果发展不如预期，那就关闭它。”这正体现了政治风险的⼀个侧⾯。

适当的财务知识

掌握财务知识是学习投资的起点，你应该优先了解和掌握这些知识。如果不能熟练理解财务报表，你就⽆法对公司进⾏有效分析，这是⾄关重要的⼀步。

你不必成为会计专家，只需要学会四则运算，懂得如何阅读财务报表，了解其中的⼏⼗个项⽬即可。当然，这需要⼀段时间的学习和实践，但这个技能并不难以掌握。如果财务分析真的是决定投资成功的核⼼竞争⼒，那么世界上最优秀的会计师就应该是最杰出的投资者。然⽽，现实情况并⾮如此。

当下的美股

虽然美国股市通常被认为是全球最佳的股市之⼀，但这并不意味着它不会经历熊市。最近，许多⼈问我是否应该投资美国股市。我认为当前美国股市存在⾼估风险，建议等待下⼀轮熊市的到来。在那个时候，投资者可以更慎重地选择⼀些具有潜⼒的公司进⾏投资。

资金配置能力

老巴的帝国是在伯克希尔、蓝筹印花、布朗鞋业等垃圾生意上面建立起来的，一个真正优秀的管理层资金配置能力是非常非常重要的。好的资金配置能力就是不断从垃圾生意里面榨出现金流投入到优秀的生意中去，最好的生意一定是不断创造现金流，并且能留存收益投入进去继续创造更多的现金流并且保持ROE不下滑，如果能有巨大的空间，那就几乎是完美的生意了。

2024-10-22 格雷厄姆遭遇大崩溃

格雷厄姆于1923年7月1日从就职9年的经纪公司离职，建立格雷厄姆公司。所有的交易通过老东家进行，老东家提供一间办公室及股票报价机供他使用。主要是一位名叫罗.哈里斯的客户（一家雨衣公司的老板），愿意拿出25万美元给格雷厄姆管理，每年固定1万美元底薪，外加收益超过6%部分提成20%。紧随其后的牛市里格雷厄姆大获成功，但是让他郁闷的是发现同行分账比例已经提升为利润的50%。于是格雷厄姆要求客户提高分账比例，主动放弃每年1万美元的底薪作为代价。

罗.哈里斯不接受这个条件选择了退出。最终只有客户的40万美元选择留下来，同意从1926年起按照格雷厄姆的新标准结算。新的分账标准为：扣掉6%后的20%部分提成20%；超过26%之后的30%部分提成为30%；超过56%以上的部分提成为50%。

格雷厄姆随后几年做得风生水起，娴熟地利用各种错误定价套利，逐步涉及烟蒂股投资，也用合适的价格买入具有远大前景的企业。伴随财富和声望双双降临，格雷厄姆在纽约棉花交易大厦买了几间办公室用来办公，为自己家庭在中央公园旁边租下一个包含10个房间的跃层套房，年租金1.11万美元（大约相对于2019年110万人民币），并雇佣多名男仆和女仆，过上了奢华的生活。大崩溃之后，格雷厄姆无力负担开销，解雇了仆人，将房子转租出去。

1929年初，格雷厄姆管理的资金已经高达250万美元，1929年损失20%，但客户整体状态平静。
1930年全年指数下跌23%，格雷厄姆遭遇投资史上最严重打击，当年亏损50.5%；
1931年道指下跌52%，格雷厄姆亏损16%；
1932年7月8日道琼斯指数创下最低收盘41.22点，全年下跌23%，格雷厄姆亏损3%；
1929-1932年四年时间格雷厄姆实现70%的亏损。期间客户只有撤资没有入金。

1921-1929年股市上涨450%，这轮大牛市很大程度上市因为购买股票对保证金的要求低至10%。证券融资利率高达8%，股票收益率只有2%（整体PE为50倍）。

朋友巴鲁克和格雷厄姆分享过两个小故事：

一个常年在公司外面行乞的乞丐，我经常给他点小钱，有一天他突然叫住我并告诉我内幕消息向我推荐股票；
一次家庭聚会中，一个迷人的女亲戚眼泪涟涟向我哭诉，说因为偷听我的一个电话买入我电话中提到的一个被我做空的公司导致亏损累累。
一位商界老前辈向格雷厄姆提出建议：“格雷厄姆先生，我希望你立刻去做最重要的事情。明天就乘火车回纽约吧，卖掉手里的股票，清偿你的所有债务，然后把资本还给投资人。如果我是你，这样的夜晚是无法安然入睡的。”很可惜，格雷厄姆只是礼貌的表达谢意，心理嘀咕了一句“老糊涂”，然后把老人的建议抛之脑后。

2024-10-23 港股打新 - 华润饮料

华润饮料，打新中签2000股，2500 HKD 利润。

晚饭可以加鸡腿了

2024-11-06 还是ROE

老巴看中资本回报率是非常有道理的，长期的视角来看，这个指标几乎是大于一切的。超长期维度做投资，公司质地及成长是大于一切的，好的管理层遇到糟糕的生意几乎也是束手无策。老巴的帝国是在伯克希尔、蓝筹印花、布朗鞋业等垃圾生意上面建立起来的，一个真正优秀的管理层资金配置能力是非常非常重要的。好的资金配置能力就是不断从垃圾生意里面榨出现金流投入到优秀的生意中去，最好的生意一定是不断创造现金流，并且能留存收益投入进去继续创造更多的现金流并且保持ROE不下滑，如果能有巨大的空间，那就几乎是完美的生意了。

股价短期上涨一倍甚至几倍，短期大幅上涨的股票要小心。一个企业的价值提升很难短期内价值提升几倍以上，大多是因为股价炒作的原因，这时候股价相对企业价值来说肯定高估，要坚决回避。

长期投资千万不能买热门股，因为热门股这时是估值虚高的时候，彼得林奇也说过，要到无人问津的地方我去找金子。

2024-11-08 toB or toC

乔布斯：我热爱消费者市场，讨厌企业市场。我们推出了一种产品，告诉每个人，大家自己决定要不要买，这很简单。但是，企业市场不是这样，使用产品的人自己做不了主，而做主的人不使用产品。

奶粉，殡葬

2024-11-12 买入网易

120 HKD的价格，买入2手网易。按计划：

跌到100，再加2手。
跌到80，再加3手。

2024-11-12 标普500

标普500到了6000点，又创新高。美股已经牛了10年了，还会一直牛下去么？

2024-12

2024-12-04 长江电力

长江电力的生意模式，有水就能发电。无论市场如何波动，一江水依然奔流不息。

让我想起巴菲特买奥马哈的农场和纽约大学旁边商场的案例，无论市场如何聒噪，地里的庄稼依然在生长，大学每年都会迎来新的学生。

2024-12-13 巴菲特的估值逻辑

价值投资，总是有很多定性的东西。